美联储换帅难解“既要又要”经济困局

美联储主席更替正在成为观察美国经济走向的重要窗口。市场都在关注，沃什接任美联储主席后，美国会不会更快降息、美元利率会不会回落、全球流动性会不会改善。

但如果把这一变化简单理解为“换一个主席、换一套政策、美国经济由此转入宽松周期”，显然低估了美国经济面临的深层矛盾。

美联储换帅或许会改变美国货币政策的表达方式和操作节奏，却很难改变美国经济在通胀、债务、财政、金融市场和政治分裂之间艰难平衡的基本格局。

美联储换帅不能消除美国经济诸多矛盾

美国当前最急迫的政策诉求，是用更低利率支撑经济增长、稳定金融市场、减轻债务付息压力，并为制造业回流、科技投资和资本市场繁荣创造更宽松的环境。但问题在于，这些目标并不总是彼此一致。美国政策希望降息，却面临通胀黏性；希望扩大财政支出，却在承受高赤字和高债务压力；希望维持美元信用，却又挤压美联储独立性；希望通过人工智能、再工业化和资本市场支撑增长，却难以摆脱金融估值、居民负债和财政利息支出对经济的反噬。

这正是沃什难以轻松破局的原因。美联储主席不是美国经济的“总开关”。利率决策需要联邦公开市场委员会多数支持，资产负债表调整也要考虑国债市场、银行体系和市场预期的承受能力。过去沃什对美联储政策框架、资产负债表规模和前瞻指引多有批评，但真正进入决策位置后，他面对的不是抽象的政策辩论，而是高度脆弱的现实约束。若降息过快，可能重新推升通胀和资产泡沫；若缩表过急，可能推高长端利率，冲击房地产、国债和信用市场；若继续维持高利率，又会加重美国财政和企业融资压力。无论哪条路都不是坦途。

更值得关注的是，美国货币政策正在被更强烈地卷入政治周期。过去，美联储独立性是美元体系的重要制度支撑。全球投资者相信，美联储即便会犯错，也会尽量依据通胀、就业和金融稳定作出专业判断。但现在，美国政治力量公开要求更快降息，围绕美联储主席和理事的法律、舆论与政治压力不断加大，央行独立性受到新的冲击。市场短期也许会对政治施压麻木，但长期看，美元资产的吸引力不只来自收益率，更来自制度可信度。一旦全球投资者开始怀疑美国货币政策是否越来越服务于短期政治目标，美元体系的稳定叙事就会被削弱。

美国科技企业有全球竞争力，人工智能投资仍在扩张，资本市场仍具深度，美元体系仍有强大惯性，但也正因为美国体系高度依赖金融市场、估值扩张和政策预期，它们对利率、通胀和政治不确定性更加敏感。美国今天的问题，不是经济突然失去活力，而是政策目标之间的冲突越来越难以调和：既要增长，又要控通胀；既要降息，又要维护美元信用；既要财政扩张，又要避免债务失控；既要推动产业回流，又要承受高成本结构；既要保持市场繁荣，又要防止金融风险积累。美联储换帅并不能消除这些矛盾，反而可能使美国宏观政策的不确定性更加突出。

中国比较优势显现

从中国角度看，这一变化的意义并不在于等待美国降息带来外部宽松，而在于全球资本正在重新评估“确定性”的价值。过去，美元资产长期被视为全球安全资产，一个重要原因是美国政策体系具有较强可预期性。如今，美国经济政策越来越受政治撕裂、财政压力和金融市场波动牵制，国际资本虽然不会轻易离开美元体系，却会更加重视多元配置，更加关注拥有稳定政策、广阔市场、完整产业体系和持续改革能力的经济体。

在这一背景下，中国的比较优势更加清晰地显现出来。当前中国经济也面临提升有效需求、预期修复、房地产调整、地方债务化解等现实压力，但中国的政策目标更加连贯，元股证券投资政策工具更加完整，政策执行也更强调统筹协调。中国不是把经济稳定寄托于外部利率周期，而是坚持以我为主，把扩大内需、稳定就业、改善预期、防范风险和推动高质量发展结合起来。随着“十五五”规划谋篇布局，强大国内市场建设、新质生产力培育、全国统一大市场推进、基础研究投入增加、现代化产业体系建设正在共同构成中国经济下一阶段的主线。

这与美国形成鲜明对照。美国试图通过降息缓解短期增长、金融市场和财政付息压力，但其矛盾并不在利率本身，而在高债务、高赤字、高估值与政策政治化相互交织，利率调整难以同步化解债务负担、财政扩张、资产泡沫和美元制度信用之间的矛盾。中国则更注重政策取向的一致性和连续性，通过改革深化、创新驱动和市场建设增强内生动力，把稳增长、扩内需、调结构、防风险、惠民生更好结合起来。

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美国在相当程度上依赖资产价格、金融扩张和资本市场预期来维系增长，金融体系对利率变化和政策预期高度敏感；中国始终坚持以人民为中心的发展思想，把资本运行纳入国家现代化建设和共同发展目标之中，引导金融资源更多投向实体经济、科技创新和重大战略领域，防止金融脱实向虚、自我循环。

更深层看，美国更多是在高金融化体系中被动寻找再平衡，中国则是在高质量发展框架下主动重塑增长基础。随着基础研究、关键核心技术、人才培养、应用场景和产业生态建设不断推进，新质生产力将成为稳定中国预期、增强长期增长动能的重要支点。

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面向“十五五”开局，中国应继续坚持稳中求进工作总基调，把稳就业、稳企业、稳市场、稳预期摆在更加突出位置，更需要把政策稳定性、市场纵深和改革连续性转化为更加坚实的发展动能。扩大内需，重在持续增加居民收入、完善公共服务、丰富消费场景、优化市场环境，使居民消费能力和消费意愿同步提升，更充分释放超大规模市场优势。稳定预期，重在加强宏观政策协同，推动改革举措接续落地，促进重点领域风险有序化解，让企业敢投、群众敢花、市场敢看长远。培育新质生产力，重在坚持因地制宜、久久为功，推动科技创新和产业创新深度融合，在基础研究、关键核心技术、人才培养、应用场景和产业生态建设上持续用力。

随着扩大内需、优化供给、深化改革、稳定预期等工作一体推进，中国经济的内生动力将进一步增强，国内大循环将更加坚实，人民币资产也将更有条件成为国际资本看重、配置和长期持有的重要选择。

综上，美联储换帅不是美国经济的转折魔法。沃什不可能凭个人意愿解决美国通胀、债务、赤字、金融脆弱性和政治分裂交织而成的复杂困局。相反，美国货币政策若进一步政治化，可能成为全球经济新的不确定性来源。对中国而言，关键不是跟随美国利率周期起舞，而是坚定办好自己的事，以政策稳定增强市场稳定，以改革连续性增强发展预期，以新质生产力培育长期动能，以提升国内市场支撑人民币资产吸引力。

（作者系中国社会科学院美国研究所美国经济问题学者）

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