出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
2025年，白酒行业迎来至暗时刻！
去年19家白酒上市公司实现营业收入总额3618.1亿元，同比减少18.13%；实现归母净利润1266.32亿元，同比减少24.1%。
在这场行业性的调整中，没有企业能够独善其身。去年18家上市白酒公司营收出现下滑，仅山西汾酒营收在增长。17家上市白酒公司去年净利润出现下滑，仅金种子酒和山西汾酒出现增长。今年一季度绝大部分酒企仍在延续下滑。
造成这一现象的主要原因是过去依靠向渠道压货维持繁荣的增长模式走到了尽头，2025年6月，中国酒业协会联合毕马威发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》表示，“经销商普遍面临库存压力，部分经销商库存周期延长，市场价格倒挂现象普遍。这使得经销商资金周转困难，对后续进货变得更加谨慎。”
而从2024年以来，酒企就通过调价手段以应对库存压力，2025年头部酒企更是频繁祭出控货稳价动作。
配资炒股终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成负反馈，白酒行业何时迎来拐点呢？
元股证券:ygzq.hk19家上市白酒公司营业收入减少18.13%
2025年19家上市白酒公司总共实现营业收入3618.1亿元，同比减少了801.32亿元，降幅达到18.13%。
贵州茅台以1720.54亿元的收入规模排第一，其次是五粮液（维权）、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份。TOP5排名顺序与2024年一致，不过业绩表现迥异。山西汾酒以7.52%的营收增速，成为去年唯一营收正增长的酒企。贵州茅台营收下滑1.2%，下滑幅度最小。五粮液整体营收下滑54.55%，排倒数第一。
行业集中度继续提升 TOP5突破80%
2025年白酒行业集中度呈现加速提升态势。数据显示，元股证券投资营收排名前5的企业（贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份）合计实现营收2962.43亿元，占行业总营收的81.88%，较2024年进一步提升。
行业集中度提升主要源于两方面因素：一方面，头部企业凭借品牌、渠道、资金优势，在行业调整期更具抗风险能力。区域中小酒企被头部企业挤压，面临更大的生存压力。另一方面，在这一轮调整中，次高端价格带受到的冲击较大，高端产品和大众品则展现了一定程度的韧性。
五粮液、洋河业绩下滑超预期
五粮液2025年业绩遭遇滑铁卢，主要源于对2025年“会计差错更正”，更正后2025年前三季度营业收入由原本609.45亿元减少至306.38亿元，净利润从215.11亿元降至64.75亿元公司表示“因为消费需求下降、市场竞争加剧，对当期收入形成较大冲击”。
市场人士分析认为，五粮液在会计上将部分过去被视为完成销售和确认收入的商品，重新调回来，从而减计收入。这一动作背后反映的是，在更换管理层之后，五粮液急于对前期销售“去水分”。更进一步反映出白酒行业通过向渠道压货获取增长的路径或许走到了尽头。
洋河股份同样面临较大经营压力，2025年实现营收192.11亿元，同比下滑33.47%；净利润22.06亿元，同比下滑66.94%。公司在产品结构升级过程中遭遇阻力，中高端产品动销放缓成为业绩拖累主因。
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