安踏体育：主品牌增长失速仅同比增长3.7%、并购不断可否稳住增长？毛利率下滑、存货周转效率下降

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　2025年，安踏体育交出了一份营收首破800亿元的成绩单。3月25日，安踏体育发布的2025年年度业绩公告显示，全年实现总收入802.19亿元，同比增长13.3%；共实现归母净利润135.9亿元，同比下降12.88%。

　　然而，这份亮眼成绩单背后暗藏着多重隐忧：核心主品牌增速跌至近五年新低、第二增长引擎加速换挡中面临降速考验、库存周转天数拉长至137天、海外并购整合尚存不确定性。

　　安踏主品牌作为集团的基石业务，但2025年的表现令人担忧。财报显示，安踏主品牌2025年收入为347.54亿元，同比增长仅3.7%，远低于集团整体13.3%的增速，拉长时间维度看，安踏主品牌业绩增速下滑趋势更为明显，增幅自2021年的52.5%起一路下滑至2025年的低个位数3.7%。该品牌占集团总收入的比重从2024年的47.3%进一步滑落至43.3%；经营溢利率同比下降0.3个百分点至20.7%。

　　2025年，安踏旗下所有其他品牌分部表现亮眼，营收同比增长59.2%至170亿元。其中，迪桑特（DESCENTE）全年流水突破百亿元，成为集团第三个百亿级品牌，凭借高端专业定位与高店效模型实现高质量增长；可隆（KOLON SPORT）成为集团增速最快品牌，流水突破60亿元。该板块毛利率高达71.8%，远超安踏主品牌和FILA。

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　　然而，高增长的可持续性可能面临考验。安踏集团在业绩指引中预计，2026年第一季度“其他品牌”零售金额同比录得40-45%正增长，增速较2025年的59.2%有所下降。这一指引释放了两个信号：一是迪桑特、可隆等品牌在高基数下增速自然回落难以避免；二是管理层对户外赛道竞争加剧的预判较为审慎。

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　　从门店数量来看，安踏主品牌门店数从2024年的7135家增至2025年的7203家，股票交易平台微增68家，不到1%。斐乐主品牌从1264家增至1273家，净增9家。迪桑特门店数从226家增至256家，净增30家，同比增幅约13.3%，增速领跑集团核心品牌。可隆门店数从191家增至209家，净增18家，增幅约9.4%。

　　盈利端的压力同样不容忽视。期内，安踏分部经营溢利为72.11亿元，经营溢利率同比下降0.3个百分点至20.7%，毛利率较2024年下降0.9个百分点至53.6%。安踏在财报中解释称，毛利率下滑主要归因于品牌加大了对专业产品的成本投入，以及通常毛利率较低的电子商务业务占比持续上升至35.8%。

　　除此之外，2025年安踏集团库存周转效率明显下降。平均存货周转天数从2024年的123天增至137天，同比增加14天；库存金额从2024年的107.6亿元增长至2025年的121.5亿元，同比增长约13%。

　　2025年以来，安踏海外并购动作频繁。2025年4月，安踏以2.9亿美元完成对德国专业户外品牌JACK WOLFSKIN（狼爪）的收购；2026年1月，又宣布拟以约15亿欧元收购全球知名运动品牌PUMA 29.06%的股权，成为其单一最大股东。除此之外，集团还推进“东南亚千店计划”，目标在2028年前在东南亚开设1000家零售网点。

　　多品牌并购为安踏带来了可观的增量，但风险同样不容忽视：狼爪并表后已拉低了其他品牌板块的毛利率，且里昂证券在研报中指出，狼爪全年入账后亏损可能进一步扩大，成为短期盈利的拖累因素。PUMA股权收购尚待监管审批，能否顺利交割、整合效果如何，仍有较大不确定性。