从TACO到NACHO，交易逻辑变了，科技股“免疫”高油价还能撑多久？

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　　财联社5月20日讯（记者赵昕睿）从“TACO”到“NACHO”，两个墨西哥食物命名的交易策略切换，标志着市场对中东地缘风险的定价逻辑发生了根本性逆转。

　　所谓“NACHO”交易，全名为Not A Chance Hormuz Opens，即假设霍尔木兹海峡长期封锁不可避免。与之形成对照的，是此前盛行一时的“TACO”（Trump Always Chickens Out）策略。

　　但伴随美伊多轮磋商均未达成实质性共识，市场交易逻辑已发生结构性切换，投资者不再等待特朗普退缩来终结危机，而是开始为海峡是否会重开这一更底层、更漫长的供给冲击重新定价。

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　　从TACO到NACHO：市场交易逻辑变了

　　从“TACO”到“NACHO”，命名变化的背后，是定价逻辑的彻底逆转。

　　TACO策略的核心是博弈政策反转，在美方发布激进关税政策或风险冲击引发市场下跌时，逢低布局、等待反弹。这一逻辑在过去一年确实有效，但中东地缘僵局的持续，让市场意识到霍尔木兹海峡的通航修复并非取决于某次谈判的成败，而是涉及更复杂的地区安全与核问题博弈。

　　多数交易机构逐步转向NACHO策略，假设短期通航修复概率极低，以此为基础重构大宗商品、航运及固收市场交易定价逻辑。

　　5月15日，美方正式驳回伊朗提出的14点书面和解方案，且在核问题层面重申强硬立场，双边在关键议题上仍存在分歧。地缘谈判僵局直接导致霍尔木兹海峡通航修复节奏大幅放缓，航道通行不确定性持续抬升。

　　市场观点认为，全球能源定价逻辑正在发生质变，霍尔木兹海峡地缘风险已从周期性变量变为长期变量。在这一假设下，原油价格中枢与航运风险溢价被系统性抬升。

　　能源冲击向利率市场全面传导

　　油价高企的冲击并未停留在能源市场，而是正通过通胀渠道向全球利率市场全面渗透。

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　　美国劳工统计局数据显示，4月CPI同比上涨至3.8%，高于市场预期的3.7%，为2023年5月以来最高读数，环比上涨0.6%。中信证券指出，这标志着过去一年反通胀进程的终结：能源冲击正通过多个渠道向整体物价水平全面渗透。

　　通胀数据的接连超预期，也逆转了货币政策预期。CME FedWatch显示，市场对美联储2026年12月降息的概率已从一个月前的62%骤降至18%；联邦基金利率掉期显示，市场开始押注美联储在明年4月前加息，概率超过50%。

　　进入四月以来，美债收益率便持续维持高位震荡格局。截至5月15日，10年期美债收益率正式突破4.5%关口，截至5月20日，30年期美债收益率突破5.2%关口。

　　浙商证券认为，本轮美债收益率快速上行存在多重核心驱动因素。首先是美国通胀数据再度超市场预期，市场通胀上行预期再度升温，压制货币政策宽松空间。其次美联储高层人事更迭落地在即，新任主席沃什即将正式履职，叠加当前通胀持续抬升的宏观环境，美联储后续货币政策走向不确定性显著增加，市场对于美联储维持紧缩货币政策的预期持续强化。

　　同时美债市场供给放量带来明显流动性压制，供需失衡进一步推升美债融资利率。

　　天风研究分析，从分项看，元股证券投资4月通胀上行仍主要由能源、食品及部分服务项推动，能源价格仍是本轮通胀回升的核心驱动因素，但边际冲击较3月已有所放缓。显示油价冲击正在由急剧上行逐步转向高位震荡。若后续中东局势未进一步升级，则能源价格对通胀的边际推动或逐步减弱。

　　科技股的脱敏幻觉与资产配置重构

　　在国际油价持续走高的市场环境中，一个看似矛盾的现象是：美股科技板块整体走势并未受到能源涨价的明显压制，反而逐步走出对高油价环境的情绪与行情脱敏状态。

　　浙商证券分析，这背后有两重支撑：

　　其一，自四月以来陆续披露的美股科技企业一季度财报整体表现亮眼，营收、利润及核心业务经营数据普遍超出市场前期一致预期，扎实的基本面业绩形成强有力行情支撑，有效对冲了油价上行带来的宏观利空扰动，稳固了科技股整体估值与市场持仓信心。

　　其二，股场内期权市场交易情绪出现明显转向，市场看涨对冲行为增多、悲观避险情绪逐步退潮，市场交易结构的改善进一步提振全球资本市场整体风险偏好，为科技类成长资产延续强势走势提供了流动性与情绪层面的助力。

　　但浙商证券同时提醒到，当前以科技股为核心代表的各类风险资产估值已处于相对高位区间，市场估值透支基本面预期的现象逐步显现，整体市场情绪存在明显的脆弱性，极易引发整体风险偏好快速转向回落。后续若通胀上行压力再度全面抬头，市场交易逻辑重新回归通胀定价主线，科技板块此前形成的高油价脱敏行情格局也将随之瓦解，资金将重新审视能源涨价对企业经营成本、终端消费需求以及货币政策取向带来的深层负面影响。

　　光大证券资产配置团队给出了3个配置方向：

　　第一，继续超配AI算力核心资产，但要聚焦那些已从“讲故事”转向有业绩支撑的细分领域，比如光模块，这类资产靠的是实打实的景气验证，而非情绪溢价；第二，保持对能源通胀受益品种的战略关注，只要霍尔木兹海峡局势没有实质性缓和，油气、黄金、有色的配置价值就依然存在；第三，对传统消费和可选消费保持谨慎，在总量经济温和修复的背景下，这些板块缺乏独立走强的动力，需等待需求端的真实回暖信号。

　　NACHO何时退潮？

　　值得注意的是，能源涨价的冲击已经开始侵蚀居民实际购买力。

　　天风证券（维权）指出，美国实际工资增速已转负，10年美债破4.5%。美国4月CPI同比上涨3.8%。从结构看，当前通胀压力正在由成本端逐步向居民实际购买力传导。密歇根大学5月消费者信心指数初值从4月的49.8降至48.2，连续第二个月刷新历史新低。

　　在“TACO”时代，市场还在等待外力来终结高油价叙事；而在“NACHO”世界里，消费者已不再相信有什么力量能迅速拉低油价，悲观情绪本身正在被定价为一种常态。

　　中信证券表明，“NACHO交易”能否退潮，答案不在某次谈判的成败，而在于霍尔木兹海峡这座全球能源咽喉的封锁时长，能否在市场缓冲垫耗尽之前迎来转机。而目前来看，变化不会那么快，石油石油冲击或将长期持续。

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