人民同泰净利两年腰斩：毛利率创历史新低、坏账吞噬近半利润区域龙头困守黑龙江

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　　近日，人民同泰披露2025年年度报告。年报数据显示，公司全年实现营业收入103.79亿元，同比微增3.29%；同期归母净利润却大幅下滑37.24%至1.34亿元，连续两年利润断崖式下跌，核心盈利指标创历史新低。作为黑龙江省医药流通区域龙头，人民同泰业绩下挫的背后，是盈利能力衰退、业务结构存缺陷、财务质量隐患浮现、行业竞争劣势凸显等。

　　毛利率创历史新低核心业务陷增长困局

　　从财务数据看，人民同泰2025年实现营业收入103.79亿元，同比微增3.29%；归母净利润则从2023年的2.92亿元降至2024年2.13亿元，再到2025年1.34亿元，两年时间盈利缩水超54%。

　　股东回报能力也随之下滑，2025年公司加权平均净资产收益率仅4.54%，同比下降3.01个百分点，基本每股收益降至0.23元，降幅达37.25%，投资者收益大幅缩水。从盈利能力看，2025年公司整体毛利率8.23%，创上市以来历史新低，核心业务板块毛利均出现不同程度下滑。

　　其中，占总营收79.2%的批发业务毛利率仅5.94%，同比下降0.60个百分点，医疗分销细分板块毛利率降幅更是达0.85个百分点；作为营收增量主力的零售业务，毛利率也同比减少0.84个百分点至15.26%。

　　毛利触底的背后，是国家药品集中带量采购政策的持续冲击，公司核心的公立医院药品配送业务，因以价换量被大幅压缩流通差价，而零售业务中低毛利的DTP特药品种占比提升，进一步拉低整体盈利水平，且其毛利率已远低于医药流通行业平均水平。Wind数据显示，10家已披露年报数据的A股医药流通企业毛利率均值为10.5%，中位数为10.68%，加权平均数为11.67%。

　　业务方面，人民同泰批发主导、零售辅助、多元滞后的业务格局叠加近乎100%的区域依赖，使其失去了业绩增长的弹性，核心业务停滞、新增长点缺失成为突出问题。

　　具体而言，核心批发业务陷入零增长。2025年公司批发业务收入82.20亿元，同比微降0.10%，作为占总营收近8成的核心板块，增长已基本停滞。该业务95%以上集中在黑龙江省内公立医院配送市场，而省内市场已高度饱和，叠加集采政策下配送费、药品差价双压缩，市场规模增长空间基本耗尽。

　　而零售业务营收虽实现较大幅度增长，报告期内实现营收20.47亿元，同比增长21.04%。但高增长背后暗藏盈利与规模隐忧。一方面，高增长伴随盈利稀释，DTP药房扩张带来的低毛利品种占比提升，导致零售板块毛利率持续下滑，增长质量大打折扣。

　　另一方面，零售业务同样存在严重的区域依赖，近400家直营门店、15家DTP药房中，90%以上分布在黑龙江省内，省外市场几乎空白，增长受制于区域内的医疗消费需求，而黑龙江人口净流出、老龄化率高、人均可支配收入偏低，区域内零售市场的增长天花板或已清晰可见。此外，阿里健康、京东健康等全国医药电商的渗透，老百姓、大参林（维权）等连锁药店的下沉，进一步加剧了区域零售市场的竞争，公司单一区域的零售高增长或难以持续。

　　整体来看，2025年公司省内业务收入占比高达99.2%，股票投资开户省外业务占比不足1%。对此，公司提出的医药分销+零售+医疗服务+物流配送一体化战略，但目前看来似乎仍停留在口号层面，医疗服务板块仅拥有少数小型医疗机构，收入占比不足5%且长期微利；医药物流主要服务内部业务，对外市场化程度极低；DTP药房、互联网医疗、慢病管理等创新业务，仍处于起步阶段，规模小、盈利弱，无法对冲传统业务的下滑风险，新的利润增长点始终未能形成。

　　坏账高企、现金流不稳区域依赖加剧竞争劣势

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　　除了业绩下滑之外，公司应收账款高企、现金流波动剧烈、存货周转效率下滑等问题同样值得关注。首先是应收账款规模居高不下，2025年末公司应收账款余额38.54亿元，虽较2024年略有下降，但仍占总资产的53.7%，比例在同行业可比企业中最高。

　　Wind数据显示，10家已披露年报数据的A股医药流通企业应收账款占总资产比例的均值为41.38%，中位数为42.37%，加权平均值为40.72%。2025年，公司计提应收账款坏账准备5997.15万元，占当期净利润的44.8%，近半利润被坏账吞噬。

　　现金流方面，2025年公司经营活动现金流净额3.00亿元，同比大增159.86%，看似现金流状况大幅改善，但从季度数据看，公司一季度、三季度经营现金流均为负值，分别达-3.03亿元、-3.14亿元，全年仅靠四季度单季回款实现转正，现金流波动风险突出。

　　而公司的资金链压力并未缓解，2025年末货币资金12.35亿元，短期借款6.79亿元、应付票据13.67亿元、应付账款14.69亿元，短期有息负债及经营性负债合计超35亿元，货币资金对短期债务的覆盖能力不足。

　　存货方面，公司存货周转效率下滑，进一步加剧运营资金压力。2025年末公司存货余额12.30亿元，同比增长11.76%，存货规模随营收同步扩张，但周转效率却持续下降。报告期内，公司存货周转天数为44.05天，已连续三年增长。

　　人民同泰的发展困境，不仅源于自身经营和结构问题，也受制于医药流通行业的整体变革趋势，全国龙头的下沉挤压、行业政策的持续冲击、自身转型的迟缓滞后，使其在行业竞争中逐渐处于劣势，生存空间被持续压缩。

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　　目前，全国龙头加速下沉，区域龙头的本土优势逐渐瓦解。医药流通行业已形成全国龙头主导、区域龙头补充的格局，国药控股、上海医药、华润医药、九州通四大全国龙头占据70%以上的市场份额，且近年正加速向东北等区域市场下沉。

　　上述全国龙头在行业内优势明显，首先是规模优势，四大龙头营收均超千亿元，而人民同泰仅百亿元级别，规模差距带来的采购议价能力、成本控制能力的差异，使公司在药品采购、配送定价中处于劣势。

　　其次是网络优势，全国性的物流配送和销售网络，能实现区域调剂、规模采购，而人民同泰仅立足黑龙江，配送效率、品种资源均无法与之抗衡。最后，全国龙头融资渠道多元、融资成本低廉，而公司主要依赖银行借款，财务成本高，跨区域扩张、业务升级的资金支撑不足。在全国龙头的持续挤压下，人民同泰的本土区域优势正逐渐消失，市场份额或将面临被持续蚕食的风险。